做“女人的生意”，大概率稳赚不赔。近年来，随着女性悦己消费意愿的提升，护肤品行业迅速崛起，涌现出雅诗兰黛、珀莱雅等一批具有代表性的公司。以珀莱雅为例，年末上市至今，三年时间市值增长超十倍，属A股市场当之无愧的大牛股。

今天研值组带来的这家公司上海家化，是一家具有百年历史的民族品牌，也是国内护肤品行业营收体量最大的公司。说起上海家化，也许大家并不熟悉，不过大名鼎鼎的六神花露水，想必都听说过吧？其实除了六神，诸如美加净、佰草集、启初、玉泽等消费者耳熟能详的品牌，皆出自这家公司。

按理说，坐拥强大的品牌影响力、完整的产品矩阵，上海家化应该也过得有声有色才对。但公司近年来业绩表现却并不突出，股价涨幅也远不及同行，背后究竟是什么原因？随着新管理层的到来，这家老牌个护公司，能否焕发出新的生机？

老牌国货护肤龙头，拥有完整品牌矩阵

先来简单看下公司的基本情况。

上海家化成立于年，是最早的一批民族品牌，也是国内唯一拥有完整品牌矩阵的美妆公司。公司在产品线上布局全面，实现了从高端市场到大众市场的全面覆盖。

从目前的品牌矩阵来看，旗下产品主要分为护肤品、个护家清和母婴品三大类。护肤品类包括佰草集、玉泽、典萃、高夫、双妹、美加净；个护家清品类包括六神、家安等；母婴品类包括启初、汤美星等。

从营收体量来看，六神和佰草集是公司的两大重量级品牌，两者合计营收占比约为50%，特别是六神花露水非常抗打，市占率全行业第一。年收购的汤美星品牌营收占比约为20%以上，其他品牌收入占比不高于6%。

从增速情况来看，目前六神、佰草集、美加净和高夫品牌相对较为成熟，收入增速相对平稳。而玉泽、启初、家安则深耕细分市场，虽说目前营收体量不大，但保持着较快的增长。

这里我们着重介绍公司最具有竞争力，也最具有发展潜力的两大品牌：佰草集和玉泽，前者专注草本护肤品，后者专注敏感肌肤需求。而且，这两个品牌都处于美容护肤这个黄金赛道，也完成了产品、品牌和渠道的沉淀。

（一）佰草集

凭借独特的中草药配方，这个曾经的国货之光也有过辉煌时期。

佰草集成立于年，主打中草药护肤。根据中怡康数据，年佰草集百货专柜市场份额为3%，是排名前20名的唯一一个国货品牌。

不过，近年来美容护肤市场竞争激烈，巨头林立、群狼环伺的局面愈发严重。近十年来，本土护肤品牌竞争格局变化明显，百雀羚、自然堂、一叶子抓住电商红利迅速做大。外资品牌巴黎欧莱雅、玉兰油在年-年间受品牌老化、线下渠道调整等因素影响，市占率迅速下滑，年后通过品牌年轻化重塑、产品研发上紧握成分党风口、并借力线上红利实现了逆转。

一边是国际品牌忙着加速渠道下沉，本土品牌快速抢占电商红利，另一边佰草集却囿于管理层频繁更替止步不前。对比不可谓不强烈。

品牌老化问题也愈发明显。根据百度指数，在30~39岁、40~49岁以及50岁以上的人群中，佰草集的搜索频率高于同行，但是在20~29岁以及19岁以下的人群中，佰草集的搜索频率相对较低。

逆水行舟，不进则退。内外夹击之下，佰草集市场份额持续下降。

数据显示，佰草集品牌销售额在国内大众护肤市场的市占率从年的1.5%快速提升至年的3%，随后受风口切换、自身管理层变化、品牌老化等因素，市占率逐步下降至年的2.6%。

（二）玉泽

上海家化旗下另一个备受