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报告导读 业绩表现靓丽，旗下功能性护肤品品牌大放异彩。投资要点 20年业绩简要回顾。公司20全年收入同比增39.6%至26.3亿元，归母净利同比增长10.3%至6.46亿元；受益于化妆品业务爆发，20Q4收入10.3亿，同比增73%。分业务来看，公司原料业务收入受疫情影响略微下降7.6%至7.03亿元；医疗终端业务收入同比增长17.8%至5.76亿元；功能性护肤品业务表现靓丽，收入同比增长.2%至13.46亿元。 玻尿酸原料领域无人可撼。华熙微生物发酵技术全球领先，年公司透明质酸发酵产率可以达到12-14g/L（行业平均产率仅达到6-7g/L）；高产率的同时，产品质量超过欧洲药典标准和日本药典标准，是国内唯一的医药级玻尿酸原料供应商。根据艾瑞咨询数据，华熙年全球透明质酸原料市占率达39%；加上年通过并购揽获行业排名第四的东辰生物（佛斯特）8%的市场份额，总市场份额高达47%。预计未来五年，全球透明质酸原料市场将在年阶段性下滑后仍将保持26.4%的高复合增长率，华熙作为龙头仍将受益。 透明质酸外，其他生物活性物质研发进展迅速。20年华熙研发费用1.4亿、同比增50%、占收入5.36%，共有研发人员人；透明质酸之外，年，公司新上市化妆品级原料产品2个，分别为超高分子聚谷氨酸钠和超活麦角硫因，公司也将积极推广其他生物活性物质如医药级依克多因、食品级γ-氨基丁酸、唾液酸等的产业转化和应用转化，同时不断探索特色植物发酵、绿色表面活性剂等新发酵原料的研发，持续扩张多种生物活性物应用领域。 医疗终端产品逆势增长，润致等医美管线新品值得期待。疫情下公司医疗终端产品收入仍实现17.8%增长，其中来自医美药械/骨科注射液产品时候入同比增长9.7%/10.4%至4.35亿/万元，其中医美注射用透明质酸方面8月推出新产品润致娃娃针，利用HEC高效微交联技术及利多卡因缓释技术，较普通水光针产品持久度高、疼痛度低，随着该产品9月开始正式上市推广，未来销售放量值得期待。公司亦在年报中表示持续将加快医美产品管线的布局和产品迭代升级，开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作，预计将于21年年中推出升级整合后的全新润致系列填充产品，未来将通过产品组合拳模式为消费者提供一站式服务。 产品力为核心、营销推广加码，护肤品体量快速进入国产第一梯队。20年公司功能性护肤品收入体量翻倍增长，已经成为公司最大收入来源。年面世的润百颜20年实现收入6.65亿元（+65.3%），毛利率提高2.8pct，年面世的夸迪实现3.91亿元（+.3%），毛利率提高6.0pct，米蓓尔实现1.99亿元（+.3%），毛利率微降0.53pct，BM肌活实现1.13亿元（+45.7%），毛利率提高9.82pct。年初至今，主品牌润百颜和夸迪延续强势表现。根据淘数据，夸迪天猫旗舰店1月/2月/3月（至29日）销售额分别为//万，同比+%/%/%。润百颜天猫旗舰店1月/2月/3月（至29日）销售额分别为//万，同比增长%/%/50%，远超竞争对手。 高增长、高毛利率来自过硬的产品实力以及有效的宣传推广，以主打5D玻尿酸抗初老的夸迪为例，年与头部主播李佳琦的良好互动带动品牌知名度迅速提升，成为现象级护肤品。年公司线上推广费用达到4.9亿，占功能性护肤品收入比重36%，对于快速成长的新兴护肤品牌我们认为收入比利润更重要，快速抢占市场份额、占领消费者心智后结合后续不断的新品开发及产品力支撑下的复购粘性提升，我们认为华熙将迅速在本土护肤品第一梯队站稳脚跟。 产品力强大降维迈入差异化赛道，多种生物活性物质储备等待后续应用：依托打造功能性护肤品的成功经验，华熙已形成打造产品、建立品牌、市场营销、用户运营等一套行之有效的商业模式；年公司将加速透明质酸在计生领域、生活用纸、宠物用品等新领域的规模化使用，着力构建个人消费品品类矩阵，打造强品牌认同、高复购、单个用户贡献价值较高的良好商业模式。产品方面，以多种生物活性物为基础成分打造直击用户核心需求的功能性产品；以线上直播、头部KOL带货等创新营销方式实现初期用户积累；以私域运营、自有直播团队带货等方式实现用户复购。 盈利预测与估值：公司原料业务增长稳健，旗下功能性护肤品品牌受益于过硬的产品力，有效宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长；医疗终端产品业务21年有望恢复增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新的空间。我们预期公司21/22/23年收入同比增长43.0%/32.8%/26.2%至37.7/50.0/63.1亿元，归母净利同增35.3%/29.7%/23.7%至8.7/11.3/14.0亿元，对应PE87.0/67.1/54.2X。公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级 风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B端或C端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。财务摘要 相关报告 浙商医美.马莉华熙生物跟踪报告：科技力赋能，打造品牌帝国浙商医美.马莉 华熙生物：润百颜及夸迪销售爆发，Q4收入亮眼高增浙商消费马莉 华熙生物：“黑零”发布，扬帆起航 团队介绍 马莉浙商证券联席所长、大消费负责人南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场下打下深深烙印。年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；年纺织服装行业水晶球第1名；年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；年新财富纺织服装行业第1名；年新财富纺织服装行业第2名；年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。手机/詹陆雨消费行业分析师浙商证券复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖纺服、化妆品，三年消费行业研究经验。手机/王长龙消费行业分析师浙商证券美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。手机/免责声明 本公众订阅号（
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